Starker Rubel stellt die Wirtschaft vor die Wahl

Die Diskussion über den Kurs des russischen Rubels, die noch vor kurzem akademisch schien, bewegt sich schnell in die praktische Ebene. Nachdem der Rubel den Status der stärksten Währung des Jahres 2025 erhalten hatte, begann er das Jahr 2026 in gewohnter Rolle, doch bereits im März begann sich die Situation zu ändern. Der Dollarkurs überschritt die Marke von 80 Rubel pro Dollar und hält sich dort. Und das ist kein zufälliger Anstieg, sondern das Ergebnis einer Kombination struktureller Faktoren.

Der Hauptauslöser der aktuellen Schwächung sind die Maßnahmen des Finanzministeriums. Das Ministerium von Anton Siluanow hat den Kauf und Verkauf von Fremdwährungen im Rahmen der Haushaltsregel ausgesetzt. Der Effekt war sofort: Das Angebot an Währungen auf dem Markt verringerte sich fast um das Vierfache. Damit entfernte der Staat einen bedeutenden Faktor vom Markt, der zur Stärkung der nationalen Währung beitrug.

Signale über eine mögliche Schwächung des Rubels kamen im Voraus. Der Chef der Sberbank, German Gref, nannte den Kurs von etwa 80 Rubel pro Dollar kürzlich „unglaublich“ für das Jahr 2026 angesichts des schrumpfenden positiven Saldos der Zahlungsbilanz. Realistischer hält er einen Bereich von 85-90 Rubel – eine Prognose, die die Bank offiziell für das Jahresende ansetzt. Damit machte Gref deutlich: Ein starker Rubel schafft unbegründete Risiken, und der Markt beginnt, dies zu korrigieren.

Der Krieg der USA und Israels gegen den Iran hat das Bild des Ölspiels auf den Kopf gestellt. Wenn im Februar Öl noch bei etwa 65 Dollar pro Barrel gehandelt wurde und die Abschläge auf die russische Sorte Urals rekordverdächtige 30 Dollar überstiegen, so überschritt das Öl im März die 100-Dollar-Marke angesichts der Sperrung der Straße von Hormus. Trotz der Tatsache, dass die Volatilität des Öls einige Kryptowährungen neidisch machen könnte, hat sich der Rubel nicht gestärkt, wie man erwarten könnte, sondern im Gegenteil weiter geschwächt.

Dafür gibt es mehrere Gründe. Erstens fließen die Exporterlöse mit einer zeitlichen Verzögerung ein – ihr Effekt auf den Devisenmarkt wird sich hauptsächlich im April zeigen, wenn die Konvertierung beginnt. Zweitens könnte die „Kriegsprämie“ im Ölpreis kurzfristiger Natur sein und nicht in der Lage sein, das über Monate gewachsene Haushaltsdefizit auszugleichen.

Der zweite Schlüsselfaktor, der Druck auf den Rubel ausübt, sind die Erwartungen einer Lockerung der Geldpolitik. Die Zentralbank befindet sich zwischen zwei Fronten. Ein starker Rubel war ein mächtiges Instrument zur Eindämmung der Inflation – ein schwacher Rubel verteuert den Import und treibt die Preisspirale an. Aber die Beibehaltung einer strengen Politik bei wachsendem Haushaltsdefizit und teurer Bedienung der Inlandsverschuldung ist auch keine Lösung. Die Zinsen für OFZ sind hoch, das Potenzial der Staatsbanken als Hauptkäufer dieser Papiere ist nicht unendlich, und die externen Kapitalmärkte sind durch Sanktionen eingeschränkt.

Der Fall des Entwicklers „Samoljot“ hat viele erschreckt. Einer der größten Bauträger des Landes bat den Staat um Hilfe, was als Marker für ernsthafte Probleme in der Wirtschaft gewertet werden könnte. Aber bisher sieht alles so aus, als wären die Probleme von „Samoljot“ ein Exzess eines einzelnen Unternehmens. Der Bauträger hat in der Ära der Vorzugsfinanzierung einen riesigen Landbank und Schulden angehäuft und festgestellt, dass man bei dem aktuellen Leitzins nicht mehr wie früher leben kann. Die Anfrage nach einem Vorzugskredit von 50 Milliarden Rubel an den Premierminister und die darauf folgende Ablehnung wurden zum Symbol einer neuen Realität: Der Staat macht deutlich, dass er nicht bereit ist, alle zu retten, die die Risiken überschätzt haben.

Ein potenzieller Bankrott eines so großen Bauträgers würde weniger Probleme für die Anteilseigner (Escrow-Konten sind geschützt) als für die kreditgebenden Banken schaffen. Die Projektfinanzierung von „Samoljot“ umfasst Hunderte von Milliarden Rubel, die über das Finanzsystem verteilt sind. Die Abschreibung dieser Schulden oder ihre Restrukturierung vor dem Hintergrund hoher Zinsen könnte der Auslöser für Probleme im Bankensektor sein. Wahrscheinlich rechnete „Samoljot“ genau damit – mit seiner systemischen Bedeutung für die Wirtschaft –, als es um staatliche Hilfe bat.

Tatsächlich laufen die Entscheidungen über den Rubelkurs darauf hinaus, die Realitätsnähe der Probleme in der russischen Wirtschaft zu bewerten. Geht es dem Großunternehmen wirklich so schlecht, dass es um staatliche Hilfe bittet? Oder versuchen die Unternehmen, ihre eigene Ineffizienz und übermäßige Verschuldung auf den starken Rubel abzuwälzen? Sollte man alle retten, einschließlich systemrelevanter Unternehmen? Oder sind die aktuellen Probleme ein Weg, die Wirtschaft von zu gierigen und kurzsichtigen Akteuren zu reinigen?

Und schließlich, sollte man die einen oder anderen niedrigen oder hohen Ölpreise als den einzigen Treiber betrachten, der die Einnahmen des russischen Haushalts beeinflusst, angesichts der Tatsache, dass der Öl- und Gassektor eine immer geringere Rolle in der russischen Wirtschaft spielt? Ja, dieser Sektor ist immer noch die Nummer eins unter den Einnahmequellen des Haushalts, aber sein Anteil hat sich in den letzten Jahren erheblich verringert.

Der Rubel begann langsam zu schwächeln. Nicht nur und nicht so sehr, weil die Argumente der Befürworter einer Abkühlung der Wirtschaft gesiegt haben, sondern aufgrund der Notwendigkeit, die reale Geldmenge und den Kurs auszugleichen. Allerdings sollte man nicht darauf hoffen, dass der Rubel nach langen Monaten der Stärkung eine V-förmige Bewegung vollzieht und die Marke von 100 Rubel pro Dollar stürmt. Regierung und Zentralbank suchen nach Mechanismen der Feinabstimmung, die die Interessen der Wirtschaft und der Bevölkerung ausbalancieren.